投資判断は必ずご自身の責任で行ってください。本稿は情報提供のみを目的とし、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。
目次
- フィードフォースグループとは – ハイブリッドモデルの全体像
- 2025年5月期連結決算ハイライトとマクロ評価
- セグメント別ディープダイブ
3‑1. PS（プロフェッショナルサービス）事業の“質的”伸長
3‑2. SaaS事業：成長鈍化の真因と単価レバレッジ
3‑3. DX事業：Shopify × TikTok Shopの「第二創業期」 - 2026年5月期ガイダンスをどう読むか – コンセンサスとのギャップ
- 財務体質・株主還元政策の持続可能性
- バリュエーション感度分析 – どこまで株価に織り込まれたか
- 主要リスクと投資家向けチェックリスト
- まとめ – いつ、何を確認できれば“押し目買い”か？
1. フィードフォースグループとは – ハイブリッドモデルの全体像
フィードフォースグループ（以下 FFG）は、広告運用×ID連携×ECアプリという“三本柱”をグループ横串のデータ基盤で束ねる珍しい構造を持つ。
- PS事業（売上構成比60％）：人的リソース主体の広告運用支援「Anagrams」が中心。
- SaaS事業（29％）：ID連携「Social PLUS」とデータフィード「dfplus.io」で安定リカーリングを確保。
- DX事業（11％）：Shopifyアプリ群とEC物流自動化のShippinnoで“仕組み化された取扱高”を持つ。
このハイブリッド構造こそが、高収益とキャッシュ創出力の両立を実現している。
筆者の視点
①“広告運用で得た顧客理解” → ②“ID連携でCRMを高度化” → ③“Shopifyアプリで売上を刈り取る”――という循環型バリューチェーンが、他社にはまねしにくい参入障壁になっている。
2. 2025年5月期連結決算ハイライトとマクロ評価
| 売上高 | YoY | 営業利益 | YoY | 営業利益率 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025/5期 | 43.73億円 | +3.4% | 15.92億円 | +28.7% | 36.4% |
考察：
- トップラインの鈍化 vs. 利益率の急伸
* 売上+3.4％は控えめ。しかし営業利益率は前年29.3％→36.4％へ7pt改善。
* **コスト構造改革（原価▲11.7％）**がメインドライバー。SaaS比率そのものはまだ3割に過ぎず、構造改革余地が大きいことを示唆。 - ROE 33.4％は東証プライム SaaS 上場のトップクラス
国内SaaS平均ROE15〜20％を大きく上回る。株主還元を伴う自己資本効率改善は、機関投資家の注目指標。
3. セグメント別ディープダイブ
3‑1. PS事業：広告支援ビジネスの“質的”伸長
| 指標 | 2025/5期 | YoY |
|---|---|---|
| 売上高 | 26.37億円 | +7.4% |
| セグメント利益率 | 42.6% | -0.3pt |
専門家コメント
- 案件数減（160→166→160）にも関わらず増収：単価引き上げ＋運用効率化が奏功。実質的に**“労働集約モデルの資産化”**が進行している。
- クリエイティブ自動生成やCDP連携を内製化した結果、外注比率が低下 ⇒ 粗利率確保。
- リード獲得源としても優秀：PS経由で獲得した顧客がSaaS・DXへクロスセルされる導線が再評価されつつある。
示唆：案件減は一見ネガティブだが、単価アップとシナジー強化で“質”を高める経営判断。単なる人月ビジネスから脱却し、SaaSへの送客装置に昇華させている。
3‑2. SaaS事業：成長鈍化の真因と単価レバレッジ
| KPI | Social PLUS | dfplus.io |
|---|---|---|
| ARR | 7.71億円 | 4.31億円 |
| 月次解約率 | 0.68% | 0.59% |
| QoQ成長 | ▲0.2% | +0.5% |
考察ポイント
- Q4での瞬間的失速
* 大口ECクライアントの期末予算調整が主因。チャーン率が依然1％未満という事実は、“プロダクト愛着度”の高さを証明。 - ARPA（顧客単価）上げ余地
* 海外競合（Auth0, Okta）のID課金モデルと比較すると単価は約3割割安。ID基盤拡大をテコに段階的値上げが実現しやすい環境。 - 新モジュール“IDP（Identity Data Platform）”の潜在力
* SaaS × DXを横断するPaaS構想で、「リカーリング＋従量」のハイブリッド課金を視野。将来的にMRRを２段階で伸ばせる可能性。
筆者の評価：短期的な伸び鈍化は“筋トレ期間”。ARPA上昇と新モジュール解禁の２段ロケットで、FY26下期から再加速すると見る。
3‑3. DX事業：Shopify × TikTok Shopの「第二創業期」
| 指標 | 2025/5期 | YoY |
|---|---|---|
| 売上高 | 4.76億円 | ▲26.8% |
| セグメント損益 | ▲0.14億円 | +2.77億円 |
なぜ悪化ではなく“好転”と判断するのか？
- 事業ポートフォリオ再編の完了
– 収益性の低いFRACTA受託開発を縮小し、Shopifyアプリと物流自動化に集中。 - 有料アプリのアクティブ数：+392件（＋152％） – ページ17のグラフが示すように、ストック収益は着実に積み上がった。
- TikTok LIVE事務所との資本提携（2025/6）
– TikTok Shop支援はまだ国内競合が少なく、“カテゴリー課税”ビジネスの先行者利益が狙える。
リスク/リターン評価：Shopify・TikTokは“プラットフォーム政策リスク”を孕むが、ARRベースでのブレークイーブンが視野に入った今、リスク許容度は大幅に改善。
4. 2026年5月期ガイダンスをどう読むか – コンセンサスとのギャップ
| 会社計画 | コンセンサス※ | 乖離 | |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 49.23億円 | 50.1億円 | ▲1.7% |
| 営業利益 | 18.50億円 | 18.1億円 | +2.2% |
※筆者集計の証券5社平均（2025/6/27時点）
専門家視点の読み解き
- 売上は保守、利益は強気 – SaaS/DXの利益レバレッジを優先し、PSは“育成投資期”と割り切っている。
- Q3→Q4で利益を“溜め打ち” – 広告繁忙期＋TikTok Shop本格稼働を同時計上する設計。実績発表の季節性を見誤ると短期株価はブレる点に注意。
- EPS 48円に対し、自社株買いで実効EPSは+1〜2円 – 見えにくい“株主還元アルファ”が隠れた上振れ要因。
5. 財務体質・株主還元政策の持続可能性
- ネットキャッシュ22億円、自己資本比率42％ – 成長投資と還元を両立できる健全バランス。
- 配当開始＋自社株買い400百万円 – 総還元性向30％水準へ。
- 流通株比率35％→50％計画 – JPX400組入れでミドルキャップ指数ファンドのパッシブ買いが期待できる。
筆者の評価：キャッシュ還元を続けつつ、ネットキャッシュを“適度”に残しておく配分は好感。希薄化懸念＜流動性プレミアムとなりうる。
6. バリュエーション感度分析 – どこまで株価に織り込まれたか
| シナリオ | PER | EPS（会社計画） | 理論株価 | コメント |
|---|---|---|---|---|
| 強気 | 35倍 | 48円 | 1,680円 | SaaS比率>40％、DX黒字定着 |
| 中立 | 30倍 | 45円 | 1,350円 | SaaS成長+15％前後で着地 |
| 弱気 | 25倍 | 40円 | 1,000円 | SaaS横ばい・DX遅延 |
**現株価（2025/6/27終値：1,240円）**は“中立シナリオ”をわずかに下回るレンジ。
投資家の着眼点：DX黒字化のタイムラインとSaaS ARPAの上昇率が確認できれば、強気シナリオへのリレーティング余地が開く。
7. 主要リスクと投資家向けチェックリスト
| リスク | モニタリングKPI | 具体的閾値 | 対応策 |
|---|---|---|---|
| SaaS成長鈍化 | QoQ ARR成長率 | 5％未満が2四半期続く | 値上げorID課金導入 |
| TikTok/Shopify政策変更 | API仕様変更数 | 半年で2回超 | マルチチャネル展開 |
| 人材流出 | 従業員離職率 | 15％超 | ストックオプション継続 |
| 還元過多 | CAPEX/売上高 | 3％未満 | 配当性向再評価 |
8. まとめ – “買い場”はいつ来るのか？
- 高ROE×高還元×キャッシュリッチという希少なエクイティストーリー。
- TikTok Shop × Shopify というメガトレンドの先行者ポジション。
- 決算短信では見えにくいシーズナリティと事業再編のタイムラグを理解することが、投資妙味を高める鍵。
投資家アクション：<br>
- 2026/5期Q2（1月公表）でARR再加速が確認できるか<br>
- DX事業がQ3でEBIT黒字化に乗るか<br>
３. 自社株買いの追加枠発表有無<br>
上記が揃えば“強気シナリオ”への射程が一段と近づくと判断します。
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